由于决定大举投资美国政府债券，美国银行(BAC.US)已经蒙受了约1090亿美元的账面损失，这一损失明显高于摩根大通(JPM.US)、富国银行(WFC.US)、花旗集团(C.US)、摩根士丹利(MS.US)等竞争对手。

与现已破产的硅谷银行一样，美国银行在新冠疫情期间获得了巨额存款流入(约6700亿美元)，该银行用这些存款以历史高位估值和低收益率购买大量美国政府债券。

虽然美国银行购买的证券传统上被认为是“无风险”的，但由于从量化宽松(QE)转向量化紧缩(QT)以及随后的利率上升，它们的价值急剧下降。为了说明这一点，下图展示了20年期以上美国国债-iShares (TLT.US)的3年表现，突显出在通胀担忧和美联储等央行迅速加息的推动下，债券急剧重新定价。

【资料图】

巨额账面损失

根据美国联邦存款保险公司在第一季度末披露的数据，由于债券重新定价，美国银行的投资组合遭受了超过1000亿美元的巨额账面损失。相比之下，主要竞争对手摩根大通、富国银行、花旗集团、摩根士丹利的未实现亏损分别约为370亿美元、420亿美元、240亿美元和90亿美元。

美国银行与摩根大通的对比凸显了银行管理团队的重要性。

美国银行首席执行官Brian Moynihan在2020-2021年固定收益市场泡沫期间对资本配置漠不关心。他当时表示：“存款已经超过1.9万亿美元，贷款是9000亿美元，而且还在变化。这种差异必须付诸实践……我们不是在把握市场时机，也不是在下注。我们只是在我们确定市场走向的时候提前部署。”

摩根大通首席执行官Jamie Dimon 非常不愿意将多余的现金转移到低收益的美国国债上。他曾表示：“我不会购买美国国债……我认为，以目前的利率，我不会碰美国国债。”

两家银行的股票相应地做出反应：在过去12个月里，摩根大通的股价上涨了近30%，而美国银行的股价则下跌了约8%。

当然，美国银行可能永远不会被迫“实现账面亏损”，因为该银行的投资组合主要持有高信用评级的政府支持证券，这些证券预计将在相关贷款到期时得到偿还。此外，美国银行保持着约3700亿美元的现金储备，因此不太可能遭受与硅谷银行类似的流动性挑战。

但是，“账面损失”仍然引发了一个盈利问题:美国银行发现自己持有的长期证券收益率在2%左右，而市场利率接近5%。不用说，这使该银行与其他银行相比处于不利地位。

摩根大通第一季度的净息差为2.6%，而美国银行的净息差为2.2%，这主要由于较低的息差。美国银行的息差(代表资产收益率与融资成本之间的差额)为1.43%，而摩根大通为2.04%。

压力测试

不过，Seeking Alpha独立分析师Cavenagh Research认为，没有理由担心美国银行体系的财务困境。事实上，正如美联储6月28日发布的年度压力测试结果所显示的那样，银行体系似乎表现得非常好。

美联储表示，美国最大的23家银行表明，它们能够抵御严重的全球经济衰退和房地产市场动荡。今年的假设情景是，美国失业率飙升至10%，商业房地产价格暴跌40%，美元兑大多数主要货币大幅升值。

在最坏的情况下，美国最大几家银行的预计总损失将达到5410亿美元，其中贷款损失占总损失的78%，其余部分为交易损失。尽管如此，美国银行业仍将设法平稳运营，有能力支付任何未偿还的金融债务，并发放新的贷款。

由于压力测试结果强劲，几家大银行已经宣布了增加股东分红的计划。摩根大通将派息提高至每股1.05美元，摩根士丹利提高至每股85美分，富国银行提高至每股35美分，高盛计划提高至每股2.75美元。

总结

Cavenagh Research表示，银行业就是资本配置。与富国银行、摩根大通和花旗集团的管理团队相比，美国银行的管理团队似乎没有那么有效率和老练，因为美国银行的投资组合账面损失高达1090亿美元。虽然账面损失可能不会引发偿付能力或流动性问题，但这肯定会导致美国银行的盈利能力低于同行。

考虑到美国银行现在被迫持有低收益的固定收益证券，以避免遭受巨额账面亏损，Cavenagh Research认为美国银行的净利息收入(NII)和权益净利率(ROE)至少在2025年之前都会落后于同行。

因此，Cavenagh Research予美国银行“卖出”评级，而予摩根大通和花旗“买入”评级。

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